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来源：资市会
传统电商滞涨，AI疯狂烧钱，阿里股票遭遇史上最大规模做空。
作者 | 资市分子
AI烧钱如流水，让巨头阿里巴巴也有点“扛不住了”。
8月23日，阿里巴巴宣布了一项总额为800亿港元的新股配售计划，所募资金将100%投资于AI领域，重点仍是“全栈AI能力”和AI基础设施建设。
这是阿里巴巴自2014年美股上市及2019年港股上市以来的首次新股配售，配售针对的是美国境外的非美国人士。配售最终确定发行7.1亿股，配售价为112.70港元/股，对应美股价格约115美元/ADS。
配售启动后不到一小时获得近3倍超额认购。
二级市场却不买账，配售消息公布前后，阿里巴巴美股、港股出现暴跌，跌幅分别达8.57%、8.54%，美股周五收于119.34美元/ADS，港股周一收于112.5港元/股。
此外，截至2026年8月25日，阿里巴巴港股的做空规模创下了上市以来的历史新高，港交所公开数据显示，8月24日单日卖空股数达到1.27亿股，对应卖空金额高达141.99亿港元，卖空成交占当日总成交额的比例接近35%。
这也反映出大量投资人对阿里巴巴重金押注全栈AI未来发展前景的怀疑。
在这关键时刻，阿里巴巴创始人马云，集团核心高管蔡崇信、吴泳铭被曝接连出手。
据《财联社》消息，经过连日增持，马云、蔡崇信、吴泳铭分别买入阿里巴巴约6亿港元、1.6亿港元、4000万港元，合计总金额达8亿港元。
01
烧钱速度有点“扛不住”
据阿里巴巴最新披露的2026年6月份季度业绩（2026年二季度），该季度阿里巴巴资本性支出达到676.78亿元，较2025年同期的386.76亿元，增长了75%。
因受云基础设施支出增加的拖累，阿里巴巴该季度自由现金流为净流出446.7亿元，去年同期数据才仅流出188.15亿元。
2025年初，阿里巴巴曾提出过三年超3800亿元的云和AI基础设施投资计划。如今时间过半，截至2026年6月末已累计投入1900亿元，完成总计划的一半。
管理层还明确表示，实际投入规模将远超3800亿元，随着800亿港元港股配售落地，市场预期最终总规模可能上调至4800亿元，2026年预计投入1800亿元至2000亿元。
横向对比看，腾讯2026年二季度的资本开支为527.84亿元，环比增长65%，上半年资本开支达847亿元，机构预计全年AI相关资本开支在1600亿元至2100亿元之间；字节跳动年初计划AI相关资本开支1600亿元，后续因算力需求爆发，已将2026年全年投入上调25%至2000亿元；百度集团二季度资本开支为113.9亿元，环比增幅超92%，预计全年云和AI相关资本开支约400亿—500亿元。
从预计来看，今年下半年各互联网大厂AI相关资本开支还将超越上半年。
此外，大模型厂商也在疯狂补充弹药，竞相投入。
据统计，2026年上半年大模型赛道共发生253起股权融资事件，融资总规模1318.7亿元，仅半年时间就远超2023—2025年三年的全年融资水平。
今年1月份刚上市的智谱与minimax，正在启动新一轮的融资潮。智谱7月在港股启动314亿港元新股配售，同时还在推进A股科创板上市，拟募资150亿元；MiniMax也在推进科创板上市相关筹备工作。科大讯飞和商汤集团也完成了数十亿元的增发及配股融资。
一级市场方面，DeepSeek、阶跃星辰、月之暗面三家头部创业公司合计融资约930亿元，融资额分别为510亿元、75亿美元、7亿美元，占到全赛道融资总额的约70%。
在这场AI领域的激烈竞赛中，阿里巴巴交出了一份尴尬的最新季报。
今年二季度，阿里巴巴实现营业收入2689.53亿元，同比增长9%；经营利润151.61亿元，同比下降57%，净利润104.44亿元，同比暴跌75%。
业绩清晰地勾勒出阿里当下的处境：一边是传统电商引擎在激烈的竞争中放缓，另一边是对AI基础设施的“史诗级”投入正在重塑集团的财务结构和未来故事。
根据披露，阿里巴巴启动了近年来最大力度的业务架构重组，将云智能与芯片公司平头哥整合为“AI云与算力服务”，将模型实验室、千问App等整合为“AI实验室与应用”，并与电商集团、所有其他业务构成新的四大板块。
这一调整也可以看出阿里巴巴将“AI驱动”从战略口号到全面落地的决心。
然而，当资本支出飙升至676.78亿元，自由现金流录得-446.7亿元时，市场对阿里巴巴“烧钱”却更加谨慎看待。
在这场AI大战中，率先发力的阿里巴巴显然不能掉队，只能保持高强度的研发投入与资本开支，随着现金的大量消耗，从资本市场融资也就成了选项。
02
算不过来的AI账
“本季度我们取得了强劲的业绩，全栈AI能力带来商业化回报的持续提升”，阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭在对2026年六月底止季度业绩报告进行总结时如是道。
集团重组后的“AI云与算力服务”板块，业绩如何？
根据最新季报，该板块收入达到484.37亿元，同比增长45%，其中AI相关产品收入123.76亿元，连续第12个季度实现三位数同比增长。该板块经调整EBITA（息税摊销前利润）从去年同期的24.15亿元猛增至56.28亿元，增幅达133%。
这标志着AI云与算力业务不仅在做大规模，运营效率也在提升。
进一步看，阿里巴巴将云智能集团与芯片公司平头哥进行整合的效果初显。
根据Omdia的《中国AI云市场份额2025》报告，阿里云以38.1%的最大市场份额位列中国AI云市场第一。
平头哥AI处理器“真武”系列芯片（包括最新的M890），已通过阿里云服务，在超20个行业的650多家外部客户中商业化应用，覆盖训练到推理全流程，涉及领域包括自动驾驶、互联网、金融服务等。
这种“芯片+算力”的组合能夯实全栈AI能力中的基础设施与算力层，构成了阿里全栈AI的护城河。
不过，从业绩数据来看，AI基础设施业务收入想要弥补资本开支的缺口，仍有巨大差距。
另外，随着AI基础设施投资规模的扩大，固定资产带来的长期摊销成本及资产减值损失也可能呈现出大幅增长。
虽说AI云与算力基础设施方面业绩尚可，但AI应用层面则是大幅亏损，陷入流量与创收的困境。
阿里巴巴新组建的“AI实验室与应用”板块，汇集了千问App、千问办公等面向消费者和企业的产品。
根据公告，8月份，阿里推出了新一代旗舰基础模型Qwen3.8-Max，拥有2.4万亿总参数，并开放了权重。Qwen3.8-Max在编程、办公、科研、长周期任务及多模态智能体等能力上得以全面提升。
千万办公是国内大厂首个完全基于AI原生架构打造的旗舰级全链路生产力智能体，旨在释放企业级生产力并提升运营效率，已深度集成阿里云和钉钉的生态系统。
千问App则是旗舰C端AI应用，深度集成淘宝天猫、淘宝闪购等生态核心业务，已有2.5亿用户通过其智能体功能，首次实现AI驱动的购物体验。
然而一看数据，该分部二季度实现收入仅33.38亿元，同比增16%，却产生了138.61亿元的经调整EBITA亏损，同比下滑330%，亏损主要来自AI能力上的投入，以及与千问APP相关的推理成本。
这揭示了一个残酷的现实：AI应用目前还处在极度烧钱的获客与市场培育阶段，且商业化路径并非十分明朗。
千问办公（QwenWork）是阿里在AI应用层面商业化探索的重要一步，开启公测时间为2026年8月3日。
根据公开信息，千问办公（QwenWork）的个人标准版为98元/月，个人高级版为198元/月，企业标准版为198元/月/席位，企业旗舰版尚未看到价格。
千问办公的商业化效果尚有待观察。而从笔者看来，阿里钉钉本身已嵌入AI功能，千问办公同样覆盖文档、会议等场景，这是否会给企业客户带来困惑。
目前，阿里巴巴的AI经济账本可以说很难看，烧钱投入却又不能停，回报何时能转正却是未知。
03
传统电商滞涨
与AI的火热形成鲜明对比的，是阿里的核心基本盘——电商。
阿里巴巴将中国电商集团、阿里国际数字商业集团与盒马整合，组建了新的电商集团，收入呈现在四个方面：中国电商、中国即时零售、国际电商、全球批发。
其中的中国电商，2026年二季度的客户管理收入（CMR）825.47亿元，同比下降了7%，即便剔除营销发展计划所产生的视作收入冲减项的影响，同口径也仅微增1%。
CMR作为衡量商家在阿里平台上广告与佣金总投入的核心指标，其近乎停滞的增长，揭示了传统电商在激烈竞争和消费环境变化下的窘境。
虽然88VIP会员达到6400万（6月末数据），同比双位数增长，显示了对高价值用户的黏性，但商家侧的增长动力不足是不争的事实。
另外“直营、物流及其他”收入同比也下降了10%，阿里巴巴表示这是按计划对直营业务进行了缩减。
在此背景下，“中国即时零售” 被推向了前台。
报告期该业务收入高达532.95亿元，同比增长45%，成为电商板块唯一的亮点。
中国即时零售业务包括淘宝闪购、盒马，以及其他临时零售业务。盒马与淘宝闪购的深化合作，被视为阿里巴巴捍卫用户入口，应对美团等本地生活巨头挑战的关键棋子。
不过，高增长的背后是巨大的投入。市场机构测算显示，淘宝闪购目前仍处于亏损状态。
目前阿里虽然整合了盒马供应链和饿了么的物流，但在外卖、到店等高频场景上，与美团仍有差距。即时零售能否从“防御性投入”转为“进攻性盈利”，仍充满变数。
在8月20日召开的业绩会上，阿里中国电商事业群CEO蒋凡表示，因在用户跟订单规模都保持上涨，淘宝闪购实现了UE的大幅度优化，虽然亏损，但亏损规模显著缩小。“即时零售板块预计在2029财年实现整体盈利，有望成为电商板块的第二曲线。”
至于国际电商和全球批发，二季度两者收入同比变动率分别为-1%和7%。
随着传统电商业务陷入进入稳定滞涨期，即时零售仍处于亏损期，AI相关业务仍处于大规模投入期，上市12年的阿里巴巴，无疑走到了一个艰难又关键的十字路口。
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责任编辑：杨红卜
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